【投资公司是做什么的】清科考察:同股差异权、红筹、未盈利,“特殊企业”科创板上市第一股会是谁?

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科创板作为海内首次接纳红筹企业、表决权差异放置企业以及未盈利企业三类“特殊企业”上市的资源市场,受到各方投资者的普遍关注。但凭证现在上交所受理及审核情形来看,羁系机构对于这三类“特殊企业”接纳态度仍十分郑重。住手10月17日,取得证监会注册生效文书的共48家企业中,暂无一家“特殊企业”,只有一家表决权差异放置企业优刻得提交注册申请。另外两类除了一家未盈利企业和舰芯片终止审核,其他均处于开端受理或审核问询状态。由于暂无特殊企业乐成上市,不少同类企业均处于张望中,一方面未确定羁系机构的审核尺度把控,另一方面也未知二级市场投资者对“特殊企业”的态度若何。

下文将统计住手10月17日三类“特殊企业”申报情形与审核进度,并重点剖析针对他们“特殊之处”上交所的问询与企业回复情形。

内容摘要

第一家提交注册的同股差异权企业:优刻得

排队候审中的两家红筹企业:华润微电子,九号机械人

未盈利企业排队候审11家,上市路难且长

第一家提交注册的同股差异权企业:优刻得

表1优刻得审核时间表

【投资公司是做什么的】清科考察:同股差异权、红筹、未盈利,“特殊企业”科创板上市第一股会是谁?

泉源:清科研究中央凭证公然信息整理

优刻得是一家第三方云盘算服务商,曾于2013年设计境外上市因此搭建了红筹架构,并于2015年C轮融资时在红筹架构下设置了表决权差异放置。后因设计返回境内上市,于2016年拆除了红筹架构,并终止了表决权差异放置。2019年提交科创板上市申请前,优刻得于3月份再次设置了表决权差异放置。在本次表决权差异放置中,优刻得的三位配合现实控制人也即三位首创人季昕华、莫显峰和华琨先生持有A类股份,其他股东持有B类股份,A类股份每股拥有的表决权是B类股份的5倍。

优刻得自4月1日首次受理以来,共履历了四轮问询与回复,到上市委集会历时近6个月。作为第一家申报的“同股差异权”企业,上交所在第一轮、第二轮问询中的首个问题即要求企业对稀奇表决权举行说明。在后续第三、四轮问询,以及后续的审核中央集会弥补意见、上市委审议意见中均未再提及稀奇表决权,可见前两轮问询回复已基本知足了羁系要求。

凭证前两轮问询回复,羁系机构对优刻得稀奇表决权关注的普适性问题有以下2点:

表决权差异放置治理结构是否能够稳固、有用运行?

凭证优刻得招股说明书,稀奇表决权设置于2019年3月17日,即优刻得至向科创板提交上市申请时,表决权差异放置运行时间尚不足一个月。于是上交所在首轮问询即抛出对新设治理结构下企业运行稳固性的质疑。企业首循环复较为精练,在第二轮问询中,上交所再次抛出同样的问题,可见对首循环复并不。企业的第二循环答则加倍详细和周全,主要包罗以下四点:

(1)已往在红筹架构下设置的表决权差异稳固运行18个月。优刻得在红筹架构下曾设置稀奇表决权放置,并稳固、有用运行约18个月,享有多倍数投票权的股份持有人也同样为本次表决权放置中持有A类股份的三位配合现实控制人季昕华、莫显峰和华琨先生。现实上此条在优刻得招股书中也有所提及,在此处回复治理结构的稳固性时,即作为历史可行做法以举行佐证。

(2)A类股份持有人即三位配合现实控制人对企业谋划决议一直具有较高把控能力。凭证企业回复,优刻得从有限公司到换取为股份公司,三位现实控制人或担任执行董事、或委派的董事数目占比均跨越半数或到达2/3,可见企业一样平常谋划与重大事项决议权基本连续把控在三位配合现实控制人手中。一直以来董事会也均一致表决通过相关决议。

(2)其他投资人股东对三位配合现实控制人对公司的治理放置是充实认可的。纵然在未设置稀奇表决权时代,公司召开的10次股东会也均一致表决通过了相关决议。因此设置稀奇表决权放置在股东会决议层面具有延续性,同时增强了三位配合现实控制人的有用控制。除此之外,回复中提供了历次股东大会决议的详细内容以佐证。

(4)本次表决权差异放置设置凭证羁系要求,保障了通俗表决权股东对公司重大事项的治理权力。公司凭证《生意所科创板股票上市规则》中的要求,在中保留了五项主要议案,两类股份的表决权数目将恢复一致,划分是修改公司章程、改变特殊股份表决权数目、约请或解聘自力董事、约请或解聘出具定期审计意见的会计师事务以是及公司合并、分立、遣散或换取公司形式。

(5)持有A类股份的三位配合现实控制人通过协议放置,保证了一致行动的稳固性。主要体现在两个方面,一方面是三位现实控制人签署《一致行动协议》及两份弥补协议,由此保证内部一致行动的稳固性;另一方面现实控制人所持股份具有3年锁定期。

《一致行动协议》泛起于公司存在多个配合控制人的情形,这在由数个首创人团结设立的科技企业中也较为常见。上交所在后续问询中单独对优刻得《一致行动协议》的内容举行了更详细的询问,尤其关注稀奇表决权制度与一致行动协议的放置是否保持一致性。优刻得在回复中示意,在设置了稀奇表决权后不久,即签署了《一致行动协议》的弥补协议。协议内容主要包罗:(1)优刻得上市之日起36个月内不得退出一致行动;(2)限期届满后若任方退出一致行动,则其持有的稀奇表决权股份将转换为通俗股;(3)限期届满后三方可合意排除一致行动协议,但若任何一方若泛起不相符股份授予稀奇表决权放置的情形,则其持有的稀奇表决权股份将转换为通俗股。

焦点要点:虽然优刻得本次表决权差异放置时间较短,但企业生长历程中曾设立表决权差异放置,且多倍数表决权股份持有人也为三位配合现实控制人。此外,三位配合现实控制人自企业确立以来,一直能把控董事会半数以上或2/3的席位人选,基本能掌握企业的一样平常谋划决媾和重大事项放置,且在股东会层面也获得其他财政投资者股东的认可。本次设置表决权差异并未影响公司控制权换取,具有历史延续性。

为何需要设置稀奇表决权?稀奇表决权股份持有股东对公司的作用和孝顺

稀奇表决权放置的缘故原由通常即在于稳固首创人对企业控制权的把控,但另一方面存在控股股东侵略中小股东权益的风险。因此羁系机构对于企业设置稀奇表决权的需要性和合理性也是异常关注的。对此,优刻得在回复中展示了本次公然刊行后三位配合现实控制人持股比例的转变情形。现在三位配合持股人的直接和间接合计持股比例为29.73%,若根据本次公然刊行的拟刊行股数12,140万股盘算,三位配合持股人的合计持股比例将降至20.12%;若按本次公然刊行的最大股数(含全额行使超额配售选择权)13.961万股盘算,三名配合持股人的合计持股比例将下降至19.4%。在持股比例层面,若未设置稀奇表决权,现实控制人的控制权将下降至20%左右,对企业生产谋划可能发生晦气影响。

在稀奇表决权股份持有股东对公司的作用和孝顺方面,季昕华先生、莫显峰先生、华琨先生为优刻得配合首创人,担任公司董事职位,且自公司确立以来一直施展着向导性作用。此外,凭证优刻得招股书中董事,三位配合现实控制人在优刻得所属云盘算领域具有厚实的从业履历,这也侧面印证了其他股东对三位配合控股股东治理能力的认可。总体来说,这三位现实控制人异常相符羁系机构对稀奇表决权股份持有股东的资格要求。

表2优刻得稀奇表决权股东职位与简历

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泉源:优刻得招股说明书

除了以上两点外,上交所还对公司最近2年控制权是否稳固、稀奇表决权设置的内部是否相符划定、对中小股东利益的珍恋爱形等事项举行询问。此外凭证优刻得历史上曾设立稀奇表决权放置的情形,上交所也要求优刻得说明晰本次表决权比例与优刻得(开曼)存在差异的缘故原由和合理性。此外本次优刻得作为科创板首家同股差异权企业,也受到多家媒体的关注。上交所在首轮问询中要求优刻得对媒体的相关质疑举行了回复,也可谓问询角度异常周全了。在优刻得最初申报提交的招股说明书中,仅在公司治理和投资者珍爱两个板块,对稀奇表决权相关事项举行了说明。之后在上交所第二轮问询的要求下,科创板在招股书的重大事项提醒板块加入稀奇表决权设置情形,以显著提醒投资者相关风险。

总体来说,虽然优刻得自受理至上会历时近半年,但上交所审核历程中针对表决权差异放置并未股份“苛责”,问询内容仍集中在企业的主营营业情形。问询跨越一次的问题主要由于企业回复内容较为精练,不够详尽。现在看来,若企业稀奇表决权制度放置正当合规且具有合理性和需要性,稀奇表决权股份持有人的资格清晰,科创板具有较高的接纳水平。

排队候审中的两家红筹企业:华润微电子、九号机械人

表32家红筹企业审核时间表

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泉源:清科研究中央凭证公然信息整理

凭证《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内刊行股票或存托凭证试点若干意见的通知》中对意见中所指红筹企业的界说,是指注册地在境外、主要谋划流动在境内的企业。九号机械人和华润微电子是住手10月17日科创板受理的仅有的两家红筹企业,均注册于开曼群岛,且现在都处于问询状态。九号机械人由于质料更新的问题中止了一段时间,现在已恢复正常审核。

两家企业对比来看,华润微电子依据《开曼群岛公司法》设立,除了在资产收益、介入重大决议以及剩余财富分配等治理模式方面与一样平常A股上市公司存在一定差异,其他并无显著差异。而九号机械人同时设置了VIE架构和表决权差异放置,因此虽然受理时间早于华润微电子,但审核问询的进度显著更慢。从问询的角度和内容来看,两家企业也有较大差异。

华润微电子

免税照样需按25%税率在中国缴纳企业所得税?

凭证招股说明书,华润微电子及旗下设立于开曼群岛、英属维京群岛的子公司所得税顺应税率均为0%,设立于香港的子公司所得税适用税率为16.50%。现实上免交所得税一直也是企业设立于开曼群岛等离岸群岛的主要缘故原由之一。而凭证《中华人民共和国企业所得税法》,依据境外国家/区域执法确立、但“现实治理机构”在中国境内的企业,则可能被视为中国住民企业,并可能需根据25%的税率就其全球所得在中国缴纳企业所得税。凭证华润微电子合并利润表,2018年实现利润总额5.91亿元,所得税用度仅约5,300万元,占利润总额比例不足10%。若被认定为中国住民企业,华润微电子可能需分外缴纳25%的中国企业所得税,税负将大大加重。

此风险也在华润微电子招股书中重点提醒,上交所在两轮问询中均提出所得税问题。企业在回复中就现在所执行税率相符相关税收执法律例主要提出以下三点理由:

(1)刊行人的主要财富、会计账簿、公司印章、董事会和股东集会纪要档案等位于或存放于中国香港,差异时知足认定为注册于境外、现实治理机构在中国境内的住民企业的四个条件,因此不应被视为中国住民企业。

(2)香港状师行出具执法意见书明确刊行人属于香港税务住民。此外连系《内地和香港稀奇行政区关于对所得阻止双重征税和防止偷漏税的放置》关于阻止双重征税的规则,企业不存在被认定为中国住民企业的情形。

(3)凭证企业与上海市静安区国家税务局、深圳市蛇口税务局的访谈确认,企业现在不应被认定为中国住民企业。上海市静安区税务局为华微控股的主管税务机关,由于华微控股对华润微电子境内谋划主体具有投资管控职能,对应主管税务机关也对其在中国境内的生产谋划及治理运作情形较熟悉,因此对华润微电子现实治理机构是否在中国境内具有判断能力。深圳市蛇口税务局为华润微电子主要投资者华润股份的主管税务机关,凭证国家税务局相关划定,其对华润微电子的住民企业认定具有权限。

华润微电子在第二循环复中,凭证上交所的要求,对若被认定为中国住民企业举行了量化剖析,应补缴的应纳税总额为7.41亿元,分摊至10个纳税年度内,则每年应纳税额为7,409.72万元。此金额已跨越华润微电子2019年整年所得税用度,但同时企业强调凭证上述理由不存在被认定为中国住民企业的情形。除此之外,回复中示意对于其境内子公司、境外子公司以及已注销的子公司的纳税正当合规性,均取得各区域当地的状师出具的明确执法意见。

股利分配政策与我国公司法划定存在差异,能否保证投资者权益珍爱水平不低于境内执法律例?

股利分配政策是我国《公司法》与《开曼群岛公司法》划定主要差异之一。《开曼群岛公司法》相关划定加倍天真,企业在未填补亏损的情形下或可用股份溢价向投资者分配税后利润。对此,上交所在问询中关注到本次公然刊行召募资金的股份溢价部门是否可向投资者举行股利分配,股利分配政策差异会否导致投资者权益珍爱水平不足等问题。

表4我国《公司法》与《开曼群岛公司法》股利分配政策差异

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泉源:华润微电子招股书

华润微电子回复中示意,凭证开曼状师Conyers Dill & Pearman揭晓的执法意见,本次刊行所形成的股份溢价部门属于可向投资者举行股利分配的科目。但同时,为了珍爱中小股东权益,企业及其控股股东出具了《关于不得将召募资金用于股利分配的答应函》,示意将严酷遵照A股资源市场关于召募资金治理的相关制度,不以任式变相换取召募资金的用途向投资者举行股利分配。凭证华润微电子招股说明书,本次公然召募资金的70%用于8英寸高端传感器和功率半导体建设项目、前瞻性手艺和产物升级研发项目,20%用于产业并购及整合,10%弥补营运资金。由此,召募资金将主要投入企业项目建设和营业生长,以保证中小股东的权益。

其他与境外刊行人相关的风险弥补披露

上交所在首轮问询中要求华润微电子对下列与境外刊行人相关的风险在招股说明书举行弥补披露,主要涉及公司治理结构、投资者跨境行使权力及诉讼难题、公司主要文件语言、分红派息换汇与税费缴纳等方面。上交所要求弥补披露的风险点基本均围绕企业注册地与境内执法律例适用差异,对红筹企业有一定普适性。

表5上交所要求弥补披露的与境外刊行人相关的风险

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泉源:《关于华润微电子有限公司首次公然刊行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复》

凭证华润微电子10月16日披露的关于审核中央意见落实函的回复意见,针对红筹结构上交所已无其他问题,仅要求其招股书中“重大事项提醒”、“稀奇风险提醒”中的信息披露加倍精练。

九号机械人

上交所在首轮问询的“问题2”和“问题3”中共约20个关注事项,主要均涉及协议控制架构以及红筹企业相关事项。“问题4”中则主要询问表决权差异放置,关注点基本与优刻得一致。唯一差异在于由于九号机械人历次融资曾设置A类通俗股、B类通俗股和优先股,因此上交所问询中要求企业进一步说明各股份享有的特殊权力,是否影响公司现实控制权。

下文将主要总结协议控制架构相关的问题与回复。

为什么设置协议控制架构?协议控制架构的控制效果若何,能否连续稳固运行?

不少红筹企业设立VIE架构的主要缘故原由之一即所属行业外资准入限制。因此在询问协议控制架构的需要性时,上交所也要求九号机械人对此举行详细说明。九号机械人主要通过微信小程序或APP提供智能机械人配送营业,属于增值电信营业,在外资准入方面主要有股比限制(外资股比不跨越50%)和外方股东运营履历要求。尤其对于第二点,九号机械人本次拟上市主体Ninebot Limited以及九号机械人(香港)主要举行投资控股与商业流动,并无相关增值电信营业的运营履历,因此凭证划定不能直接持股谋划增值电信营业的电信企业。由此,九号机械人接纳VIE架构是合理且需要的。

表6九号机械人所属行业外资准入限制

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泉源:《关于九号机械人有限公司公然刊行存托凭证并在科创板上市申请文件上海证券生意所审核问询函的回复》

对于上交所进一步提出的对于历史上协议控制架构的运行情形,九号机械人重新说明晰一遍其招股书中“第九节 公司治理与自力性”的第五点“协议控制架构”中的内容,即VIE架构涉及的《独家咨询与服务协议》、《独家购置权协议》、《股权质押协议》、《股东表决权委托协议》及《配偶赞成函》这五份协议的内容,以显示红筹企业通过协议控制架构对境内谋划主体控制效果的稳固性。对于未来是否能够连续稳固运行问题,九号机械人回复对照精练,示意现在VIE各方对协议控制运行不存在争议,历史上也不存在调整的情形,且基于外商投资准入限制刊行人必须接纳VIE架构,因此预计未来发生更改可能性较小。

九号机械人于2015年1月A轮融资时已搭建VIE架构,至向上交所提交刊行CDR以来运行已跨越4年,后续共履历过6轮融资,实在亦可见其VIE架构运行的稳固性。但凭证之前上交所的问询气概,也许第二轮问询会要求九号机械人作出更详细的论述。

协议控制架构下境外融资、利润分配等资金往来是否正当合规?

刊行主体与境内运营主体划分位于境外境内,资金往来是否正当合规也是上交所的重点关注事项。凭证九号机械人的回复,刊行主体在境外的多轮融资通过资源金方式注入协议控制架构下的境内主体(北京),外商投资的商务及工商换取挂号手续已推行完毕;纳恩博(北京)与境内运营主体举行商业生意,无需推行分外的政府审批手续。而住手讲述期,境外主体与境内主体之间均不存在其他的资金往来以及利润转移。

对于境外融资的外汇挂号情形,投资机构方面,九号机械人境外融资的美元基金和投资机构如英特尔、红杉、顺为、等均出具翰札解释其投资刊行人的子基金均来自中国境外资金,因此无需解决外汇挂号或换取挂号手续;境内人民币基金如中移创基金、先进制造产业基金、京津冀产业协同生长基金均示意已解决外汇挂号手续。股权转让与分红方面,九号机械人示意历次境外股转均不涉及外汇资金跨境调动,也未曾有太过红情形。

综上凭证九号机械人的回复,在协议控制架构下资金往来均正当合规。

VIE架构搭建历程中的相关税费是否已依法缴纳?

对比华润微电子,在税务违规风险方面,上交所对九号机械人重点关注VIE架构搭建历程中的税费是否已依法缴纳。在回复中,九号机械人对VIE架构搭建之前境内运营主体层面的股权结构调整、境外向各股东刊行响应数目的股份和/或认股权证历程中涉及的股权更改情形均举行了详细说明,以及每次股权更改是否触发纳税义务,是否已依法缴纳企业/小我私人所得税。值得注重的是,凭证九号机械人回复,每次股转均不涉及刊行人或刊行人现实控制人的纳税义务,仅刊行人回购认股权证可能被认定为中国预提所得税纳税义务,刊行人为扣缴义务人。总体来说凭证回复,现在刊行人在VIE搭建历程中的相关税费均已依法缴纳。

除了上述三点外,首轮问询中,上交所还对协议控制架构对红筹企业营业谋划、财政状态、公司治理以及投资者正当权益的影响,刊行人及其控股股东、现实控制人在红筹架构搭建、存续历程中是否存在违法违规情形,刊行人搭建境外上市架构后是否曾在境外市场上市或提交申报文件,开曼经济实质法实行细则对刊行人连续谋划是否有影响等事项举行确认。九号机械人回复均较精练但示意上述事项无潜在风险。上交所对回复情形是否知足,有待后续问询及回复的披露。

未盈利企业排队候审11家,上市路难且长

表7科创板所有受理未盈利企业统计

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泉源:choice,其他公然信息

住手2019年10月17日,科创板已受理的企业中2018年度未实现盈利的共有12家,除了1家企业已终止审核,另外11家企业现在均处于开端受理或审核问询状态。从这11家企业所属行业来看,6家企业为生物医药行业(天智航为骨科手术机械人研发生产商),且均选择了 “尺度五”作为上市申请尺度,即仅要求预计市值不低于人民币40元,对财政指标无硬性要求。其中5家医药制造企业2018年营业收入均仅一两百万元,可见产物或服务还未大规模投入市场,尤其只有少数偶发性手艺转让收入,因此报表中未披露营业收入数据;同时普遍2018年亏损较大,其中君实生物的亏损额已跨越7亿元。

和舰芯片是最早提交上市申请的未盈利企业,但在履历了三轮问询和回复以后,于7月23日撤回刊行上市申请,生意所终止其上市审核。在披露的三轮问询回复文件中,上交所均不停要求保荐机构、申报会计就“刊行人具有连续盈利能力”是否相符现真相形发解释确意见。现在看来,尚未盈利且未来能否转亏为盈仍是上交所审核关注重点,也是企业撤回申请的缘故原由之一。

综上可见,虽然科创板设置了创新性上市制度,但现在现实落地(已提交注册)情形只有一家审核历时6个月的优刻得。凭证前文剖析,由于优刻得表决权差异放置正当合规,且在回复中披露详细,因此针对表决权差异放置上交所也并未过多问询,更多仍关注在科创属性、业绩情形等企业通识性问题。红筹企业由于存在境内外执法律例适用差异或搭建了VIE架构,上交所的问询显著加倍深入。未盈利企业投资风险相对更高,未来能转亏为盈的回复若何能让上交所知足仍有待解答。现近年底,红筹企业和未盈利企业中能否有一家能乐成打破难关上市刊行,也将为其他张望中的同类企业提供更多启示。

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